2021年出現了明顯的增長,美聯儲最新預測全年GDP可增長5.5%,主要反映2020年疫情爆發出現了低基期和2021年各項經濟活動的穩健復甦。而進入2022年以後,美聯儲估計可增長4%,但到2023至2023年以後,由於2022年的基期已偏高,很可能呈現逐步緩增至2%長期增長的軌道。

另一個政策面的課題是通脹的情勢將如何演變。根據美聯儲規劃,2021年個人消費支出物價指數(PCE)同比可增長5.3%,2022年將降為2.6%,2023和2024年將續降為2.3%和2.1%,逐漸符合美聯儲的政策目標2%。

以2021年來說,歷經了數十年罕見的高通脹現象,全年經濟增長率5.5%幾乎被同時期的物價漲幅5.3%吃掉,民眾普遍感受到全面通脹的壓力。一般認為,2022年是美國經濟由疫後的暴落暴起逐漸恢復長期常軌的關鍵年,美聯儲雖預測GDP增長率4%可超過物價漲幅2.6%,但挑戰未必比2021年輕鬆。

疫情的時好時壞或許仍將成為2022年美國經濟的一個變數。以2021年第三季來說,美國GDP增長率降為2.3%,遠低於前一季的6.7%,就是受到Delta病毒的全面襲擊。如今,新主流變種病毒Omicron同樣造成全球第四波大流感,健康專家估計這波疫情高峰可能出現在明年1月,這對2021年首季美國GDP可能造成類似今年第三季的衝擊。

同樣地,2022年首季的考驗不光是美國GDP的增長率會再度陡降,或許低於2021年第三季的2.2%,但更重要的是通脹的溫度是否能同步下滑。部分樂觀的經濟學家估計2022年初美國通脹將觸頂反轉,若實際的數字持續竄高,很可能引發市場對於美聯儲將隨時積極升息對抗通脹的疑慮,屆時金融市場或出現不小的震撼。

往好處想,疫情發展至今,全球政府、醫療體系以致一般民眾對疫情的應對已漸趨成熟,疫情對勞動市場甚至對產品供應鏈打擊的效果或將逐漸遞減,理論上美國甚至全球通脹的溫度應該在2022年適度降溫。

金融市場迄今仍舊反映通脹問題可能已在解決之中。其中,美元指數已上升到96附近,較2021年初的90以下已顯著回穩,表明來自各項原物料商品的美元報價已無法像此前那般瘋漲。其次,代表通脹溫度的美國10年債殖利率近期被穩穩壓低在1.5%以下,遠低於2021年3月的高峰1.744%,說明債市對通脹的預期心理已領先降溫。

2022年物價的變數或主要出現在房租和薪資的增幅上。一般估計,2022年美國租金可能續漲7%,雖低於2021年的10%,但仍舊不可輕忽。在薪資方面,隨著美國失業率可能降到3.5%~3.8%,再度接近充分就業(Full employment)水平,美國經濟諮商局(Conference Board)據此估計2022年薪資可能增長3.9%,創下2008年以來最高增幅。

就業、薪資甚至房市租金等實質經濟面的增長,其實也與金融市場互為表裡。若2022年的股市表現仍舊平穩向上,報酬率應該難敵2021年的27%,但若出現5%~10%的年報酬,將意味著實質面的增長將不受金融面干擾。若2022年股市爆發類似2020年3月之前的崩跌,實質面的消費經濟復甦必然受到某個程度的衝擊。

2021年美國經濟高增長伴隨著數十年的高通脹,反映美聯儲2020年3月以來政策面的超級寬鬆奏效了,但接下來美聯儲勢必採取較為緊縮的政策,在減壓通脹溫度之際,也同時促使經濟復甦步伐放緩,換言之,2022年是美國經濟休養生息關鍵的一年。

2022年也是觀察美國這個消費經濟的消費動能是否持續運作的關鍵一年。2020年疫情爆發後,民眾經濟活動大受限制,儲蓄率一度飆高到33.8%,此後隨著經濟的解封和消費活動的恢復,儲蓄率已一路下滑,2021年11月降至6.9%,已恢復疫情爆發前的水平。換言之,2022年美國已無太多剩餘儲蓄的餘裕可供民眾進一步揮霍,這意 味著消費的動能可能正恢復往年的水平。

根據亞特蘭大聯儲局的預測模型,美國2021年第四季GDP將增長7.6%,但接下來的2022年第一季將面臨變種病毒Omicron疫情的衝擊,經濟的急速降溫或將難以避免,或許再度降到2%附近。

若2022年首季GDP出現負增長,拜登政府很可能趁著此一振興經濟的良機推出1.75萬億美元的支出方案,屆時將引發通脹另一波升溫的疑慮,也可能同時抵銷美聯儲潛在升息對經濟增長的負效應。

總而言之,2022年將是美國經濟疫後轉變到正常軌道的一年,疫情的風險仍在,來自財政和貨幣政策的風險也將如影隨形,而2022年首季勢必將是一個非常重要的觀測點。
 
 

 

歐洲的經濟火車頭德國,近幾個月來的商業活動稍見好轉,本來經濟復甦在望,然而,臨近年底,歐洲的疫情再起,德國第四季經濟增長可能減速,甚至拖累歐洲經濟增長步伐或於12月再度中斷。
記者 許旨恩

受到疫情的衝擊,德國於2020年結束了連續10年的經濟增長,國內生產總值(GDP)萎縮5%,僅次於2009年金融海嘯期間萎縮5.7%的紀錄。正當Delta變種病毒對德國經濟的影響正在消退,德國2021年第二季GDP同比增長9.4%,結束連續五季的萎縮,並且優於市場預期的9.2%之際,近期卻掀起新一波疫情,Omicron來襲,德國計畫於聖誕節後,採取新一波防疫措施。德國聯邦經濟部月度報告指出,受疫情影響,經濟風險最近再次增加,第四季經濟產出可能相當疲軟。

供應鏈樽頸困擾製造業
德國聯邦政府預測,2021年經濟整體增長幅度很可能低於預期,因此下調經濟預測,由3.5%增幅削至2.6%;2022年預測增長4.1%;2023年為1.6%。不過,Ifo經濟研究所對德國明年經濟復甦的樂觀程度下降,將2022年的增長預測下調1.4個百分點至3.7%。

正如前文所述服務業本來正在復甦,但新一波防疫限令之下,不少服務業、零售業的經營受限。鑑於政府重啟防疫限令,12月企業信心進一步下降,ZEW經濟景氣指數下跌至29.9,而12月ZEW經濟現況指數更見6個來低位,為-7.4。

今年汽車產量預測升轉跌
德國工業自從疫情大流行以來持續受壓,皆因全球供應鏈的瓶頸一直未解決,而工業生產佔德國經濟總量逾四分一,供應鏈樽頸問題導致能源和原材料價格上漲,困擾着德國的工業產出。近期才見到供應瓶頸開始緩解,但在新防疫限令之下,製造業可能再度首當其衝。

IHS Markit 11月製造業採購經理指數(PMI)終值意外地向下修訂至57.4,增速為十個月來最慢。機械和工程設備製造雖然接獲大量定單,可惜原材料供應樽頸問題,導致生產步伐追不上。經濟師預期,原材料供應短缺的情況持續到明年底,德國工業生產的前景黯淡。加上,天然氣和電力價格上漲,也令工業生產成本帶來壓力,德國的第四季經濟料將陷入停滯。

德國作為全球三大汽車生產國之一,2020年出現車用晶片短缺潮,汽車製造商被逼減產,抑制了德國的汽車產量,進而拖累工業生產指數下跌。今年,全球晶片短缺情況漸見紓緩,德國汽車工業協會曾經樂觀地預計該國今年汽車產量將錄得同比增長3%,但10月宣布全年產量預計同比下跌18%。新一波疫情來襲,恐怕德國於2021年的汽車產量跌幅進一步擴大。德國的工業產出萎縮,不利出口,加上全球海運成本不斷急升,對德國的出口來說是雪上加霜。

最重要的是,德國最新通脹率按年達5.2%,是1992年6月以來最高。通脹不斷升溫,意味消費者的實際購買力下降。經濟師預測該國今年通脹率為3.1%,2022年進一步升至3.3%。

由此可見,德國今年的經濟經已面對諸多挑戰和困擾,現時又面臨新一波疫情發的不明朗,復甦之路仍然顛簸。
 
 
 

新華社旗下《經濟參考報》報道,中國人民銀行調查統計司原司長盛松成表示,要多措並舉應對短期的經濟下行壓力;又建議,中國應抓住目前的有利時機,加大宏觀經濟政策逆周期調控力度,盡快實施較為寬鬆的宏觀政策。

盛松成指出,現在仍然是加力逆周期調控的有利時機。從國內看,財政政策有較大的發力空間,物價也將趨於平穩,不會成為政策邊際寬鬆的制約;從國外看,美聯儲尚未加息,給中國貨幣政策逆周期調控留出了窗口期。

他建議,應盡快實施較為寬鬆的宏觀政策。而繼續做好「六穩」「六保」也需要宏觀政策適度發力,與微觀政策相配合,激發市場主體的活力。

明年或為「基建大年」 投資需宏觀政策發力
盛松成特別提到,明年或是中國的「基建大年」,基建投資增速的提高也需要宏觀政策進一步發力。

他解釋,由於消費和服務業復甦需時、房地產投資將維持緊平衡、外貿預期轉弱,基建投資成為穩增長的重要抓手。而基建投資發力應配合經濟轉型發展的大方向,如5G基站、工業互聯網、人工智能和大數據中心、新能源汽車充電樁等,但新基建目前佔比還較小。「新基建和傳統基建相結合,才能穩住經濟基本盤」。

對於有觀點認為應「緊貨幣防風險」,即主張收緊貨幣政策來防範房地產和地方政府債務這兩大重點風險,盛松成指這種觀點有失偏頗,防範風險應通過宏觀審慎管理來實現,「中國宏觀政策要強化對實體經濟的支持,處理好穩增長與調結構、防風險的關係。發展仍然是硬道理」。
 
 
 

日本企業經營者的經濟景氣度預期正在大幅改善。日本經濟新聞(中文版:日經中文網)實施的「百名社長問卷調查」詢問了日本國內景氣度的現狀,7成以上回答「擴大」,比只有3成回答「擴大」的9月時的佔比迅速增加。這得益於日本伴隨新冠疫情的經濟活動限制放寬。不過,也有經營者發出了警惕的聲音,認為新的變異毒株「奧密克戎」對業務的影響還無法預測。

「百名社長問卷調查」以日本國內主要企業的社長(包括會長等)為對象,約3個月實施1次。此次於12月9~24日實施,獲得了140家企業的回答。

關於對日本國內經濟景氣的評價,上次無人回答「擴大」,而這次佔到5.0%,回答「緩慢擴大」的增加了38個百分點,達到了67.2%。關於景氣擴大的原因(多選),回答「伴隨新冠疫情的經濟活動限制放寬」的佔92.1%,回答「個人消費恢復」的佔89.1%。主要是因為10月1日日本解除了緊急事態宣言。

從「擴大」減去「惡化」得出的景氣指數DI為+39。創下自2018年9月(+41)以來,3年零3個月的新高。半年後的景氣度預期為+48,進一步上升。東麗社長日覺昭廣認為「隨著活動限制放寬,消費活動基本恢復正常,景氣恢復速度將回到巡航速度」。

焦點是奧密克戎感染擴大對業務的影響。相繼有研究結果表明,奧密克戎傳染性強,但重症化風險低。認為對業務「有很大影響」、「有些影響」的共佔29.1%,認為「沒有太大影響」、「沒有影響」的共佔26.1%。回答「不清楚」的最多,佔44.8%,經營者似乎也在為這一判斷而發愁。

關於世界經濟景氣度的現狀,回答「擴大」、「緩慢擴大」的共佔64.3%,比9月調查時減少了10個百分點。主要原因是歐美的感染迅速擴大。三得利控股社長新浪剛史指出「奧密克戎的感染情況、國際物流的混亂風險及中國的房地産問題也值得注意」。
  
關於新冠疫情等造成的生産和零部件採購停滯,製造業近8成的經營者回答日本國內外工廠「受到了影響」。比佔約7成的9月時的調查結果惡化。

關於解決時間的預期,認為「2023年以後」的增加15.1個百分點至31.3%,反超了「2022年內」(共計23.9%)。雖然汽車等領域出現了生産恢復的動向,但整體上都擔心問題長期化。

關於在日本的職場接種第三針疫苗,回答「會實施」的佔73.7%,表現積極。對日本政府嚴格的口岸對策也有81.8%評價「妥當」。對「第6波」疫情保持警惕。
 
 
 

富達國際認為,亞洲經濟發展步入穩定且健康成長的成熟階段,持續看好亞洲股債投資前景,儘管在2022年比上仍有諸多不確定因素,包括經濟成長放緩、通膨加劇及大陸加強監管等可能性,但目前整體亞洲經濟已進入發展週期中的成熟期,成長步伐自然由高速轉向平穩的常態,預期亞洲經濟成長將維持在健康穩定的水準。

至於看好地區或國家,除了大陸之外,富達國際指出,因不少東南亞市場如印尼、越南等國,疫苗接種進度良好,並陸續向國際旅客開放,預期將有助整體經濟復甦。
野村投信投資長周文森認為,2022年看好一些新興市場股市,包括2021年沒有表現的巴西、泰國、印尼、大陸以及在2021年已上漲還有續漲空間的印度、越南等。

野村亞太高股息基金經理人陳亭安補充指出,隨著亞洲各國放寬防疫封鎖和邊境管制措施,亞洲11月製造業活動穩定擴張,原先受壓抑的需求將被釋放,經濟成長潛力看好的印度和泰國,是東協的焦點市場。印度受惠於國內外強勁需求提升,11月製造業PMI由前月的55.9上升至57.6,已經連續5個月保持在擴張區。泰國11月製造業PMI同處於擴張區,儘管泰國經濟離完全復甦仍有一段距離,所幸製造商對未來12個月的產業展望轉趨正面,建議投資人可待經濟情況好轉、市場修正後,逢低加碼進場佈局東協市場。
 
 
 

外電報導指出,高盛、摩根士丹利、摩根大通等華爾街投資機構在談及明年開發中國家股、債、匯前景時大抵認為,隨著通膨趨緩以及經濟成長加快,新興市場資產將在2022年上漲,不過這要到下半年才會出現。

在涉及到更具體的層面,這些投資機構看好中國股市,並預計波蘭、捷克和匈牙利等國的本幣債券將走高。

明年年中反彈,意味著今年可能以2018年來表現最糟糕一年收場的新興市場資產有機會出現轉機。今年一整年市場基本被消費價格上漲、各國疫苗接種情況不同調、聯準會有機會收緊政策驅動美元上漲等消息所盤據,臨近年底才出現了一些可能有利於新興市場的變數。決策者透過升息因應通膨讓投資者看到了一些復甦的跡象,而美國成長觸頂也可能會讓天平重新傾向發展中經濟體一邊。

摩根資產管理首席亞洲市場策略分析師Tai Hui指出,2021年是發達經濟體在成長方面跑贏新興市場的一年,這需要扭轉。一些新興經濟體的疫苗接種率上升將營造一個更有利的環境,同時有跡象顯示供應鏈問題可能正趨於穩定。此外,美國的政策利率可能將繼續低於整體通膨水準,這將刺激逐利行為。

對於經濟體量占全球GDP一半以上的新興市場國家的投資者而言,這將是一個可喜的變化。MSCI新興市場股票指數今年以來下跌逾5%,當地本幣債券勢創2015年以來表現最差的一年,美元債券則邁向2008年全球金融危機以來的第三次下跌。

這些令人失望的表現凸顯出,新興市場國家的成長步伐未能跟上富裕國家。投資者表示,疫情前發展中經濟體的平均增速比發達經濟體快2.5個百分點,但今年這一差距縮小至1.3個百分點,部分原因是前者因應疫情的刺激措施不足。 

但隨著聯準會立場轉鷹,發出2022年將升息三次的信號,美國經濟成長可能見頂。再加上新興市場經濟活動復甦,可能有助於再次拉大兩者間的差距。

今年至少已有23個新興國家升息,這有助於緩和通膨、提高新興市場資產的實際回報,特別是股票和本幣債券。與此同時,亞洲的出貨量上升顯示供應鏈瓶頸可能正在紓緩,這同樣將減輕價格壓力。

另一個可能有利於新興市場的因素是中國的政策寬鬆立場。中國方面正在擴大對受到房地產市場影響的經濟的支持力道,在本月的最新舉措中,中國貸款市場報價利率(LPR)20個月來首次下滑。
 
 
 

全球經濟2022年預估成長逾4%,南美洲國家也將同步復甦,但許多經濟學家卻預測,拉美最大經濟體巴西明年恐怕深陷衰退泥淖,原因在於該國正對抗難纏的通膨宿敵,如今通膨率高達10.7%。

研調機構凱投宏觀(Capital Economics)新興市場首席經濟學家傑克森(William Jackson)表示:「巴西通膨攀升速度超越其他新興國家,而這對於消費者帶來極大衝擊。」

受全球經濟解封、供需失衡影響,從加拿大到德國等國家通膨持續竄揚,美國11月消費者物價指數(CPI)更攀抵39年新高。而1980與1990年代曾經歷惡性通膨的巴西,如今又得與相同問題纏鬥。

瑞士信貸集團(Credit Suisse)與伊塔烏聯合銀行(Itau Unibanco)近日調降巴西經濟成長預測,兩者皆預估明年恐萎縮0.5%。在疫情爆發前,巴西經濟勉強維持疲弱成長,分析師認為,通膨升溫恐成為該國經濟復甦最大障礙。

巴西通膨率高達10.7%,在20國集團(G20)裡名列第三,僅次於阿根廷與土耳其。巴西遭遇近百年來最嚴重乾旱,導致水力發電困難、電價高漲。過去兩年以來,巴西貨幣里耳兌美元累計貶值25%,導致包括燃料在內的進口產品價格暴增。

總統撒錢方針讓貨幣貶值
此外,巴西總統波索納洛(Jair Bolsonaro)想方設法提高社福支出以拉攏選民,希望爭取明年大選連任,但此舉引發財政紀律危機並導致貨幣貶值,進一步加劇通膨問題。
巴西通膨率高達兩位數,受害最深的仍是貧窮百姓,這群人早已備受疫情打擊。據牛津大學Our World in Data數據顯示,在全球染疫死亡的人裡,巴西占了逾九分之一,人均死亡率在前40大人口國裡排名第一。

巴西赤貧家庭高達數百萬戶,以聖保羅單親媽媽蘇沙(Lucilene de Souza)為例,她在疫情爆發後便遭餐廳解雇,長達數月無法支付餐費,後來在購物中心外頭乞討食物迄今。蘇沙表示:「我很擔心,我最年輕的小孩才4歲,我卻無力養他。政府援助根本不夠應付物價飆漲。」

央行積極升息恐打擊經濟
但經濟學家並不認為巴西通膨可能陷入失控,他們預估2022年底前通膨率將放緩至5%,2023年再降至3.5%。真正令這些專家感到擔憂的,反倒是巴西央行積極升息以對抗通膨的舉動,因為這可能打擊脆弱的經濟復甦。

巴西央行12月初一口氣將利率調高6碼至9.25%,並暗示未來可能繼續升息。分析師預估,巴西明年利率可能上看兩位數。

高盛經濟學家拉莫斯(Alberto Ramos)表示,巴西長期存在通膨過高問題,令該國無法跟進歐美國家央行緩步升息步調,反而得採取先發制人的政策,否則日後恐得付出更多成本控制通膨。
 
 
資料截至2021年12月30日

 

   
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