歷經一個月交易波動後，以標普500指數衡量的美國股市11月相對平收。科技板塊（尤其是與人工智能相關的股票）估值昂貴仍構成主要憂慮，即便人工智能芯片製造商輝達（Nvidia）發布強勁的企業盈利報告，一度令市場洋溢樂觀氛圍，但上述憂慮仍再度浮現。勞工市場壓力亦持續升溫，包括私營部門就業報告顯示有32,000個職位意外地流失以及小型企業大規模裁員，給市場帶來額外壓力，進一步加劇了宏觀經濟的不確定性。美國政府停擺一直持續至11月初，導致官方非農就業人數報告等重要經濟數據發布延遲，從而加劇市場波動。

市場情緒急劇轉變，一度觸及「極度恐慌」水平，並導致市場在月中遭到拋售。然而，由於通脹數據放緩，市場對美國聯邦儲備局（美聯儲）將於12月減息的預期升溫，市場隨之恢復樂觀氣氛。在此背景下，具防守性及對利率較為敏感的板塊受惠，同時市場出現明顯的板塊輪動，投資者從超大型科技股轉向醫療保健、能源及區域性銀行。儘管出現板塊輪動，但美國市場仍由少數超大型科技股主導，除非有持續證據表明市場上升範圍擴大，市場波動可能仍會持續。

11月初，歐元區股市波動，但在月底之前有所回升，主要是因為投資者情緒受到美聯儲減息預期增強的提振。金融、醫療保健及通訊服務為表現最佳的板塊。金融板塊受惠於強勁的銀行盈利及宏觀經濟預期改善，而通訊服務板塊則繼續受惠於穩健的數碼廣告收入。

在環球市場持續波動以及高增長股（尤其是科技及人工智能相關領域的股票）估值引發市場憂慮的背景下，投資者尋求穩定收益，因此，具防守性的板塊普遍表現出色。這些憂慮促使市場轉向價值股及盈利更穩定的板塊。整個地區（尤其是德國及法國）的製造業活動維持低迷。儘管如此，在服務業穩固復甦的帶動下，歐元區整體商業活動仍有所增長，這有助於抵銷製造業持續疲弱造成的拖累。

就業人數繼續小幅增長，儘管製造業企業裁員，但服務業招聘勢頭保持。第三季度國內生產總值認為按季增長0.2%，這表明儘管面對持續的挑戰，經濟增長仍展現出十足韌性。投入成本錄得數月來最快升幅，主要受製造業及服務業壓力再現所推動，但企業上調售價的速度放緩至數月低位，尤其是服務業。在此背景下，市場普遍預期歐洲央行將在12月會議上維持主要利率不變。

2025年11月，英國股市表現受惠於英國金邊債券孳息率回落及英鎊疲弱，這為大型跨國企業帶來支持。通脹及勞工市場數據疲弱亦提升英倫銀行減息的市場預期。推動10年期金邊債券孳息率下降及緩解金融環境。11月財政預算案普遍獲得正面評價，因財政緩衝空間高於預期，加上未來金邊債券的發行規模下調，有助於穩定市場情緒。在此宏觀環境下，醫療保健及必需消費品等偏防守性的板塊普遍表現優於週期性較強或對利率較為敏感的板塊。

儘管原油價格波動較大，但能源相關股票仍受天然氣價格相對穩定以及整體商品前景樂觀所支持。相較之下，專注本地市場的消費股及部分工業股表現落後，原因是過往的物價上漲持續對家庭造成壓力，以及有關稅收及支出計劃的長期影響帶來不確定性。儘管今年股市有所回升，但英國股票的估值仍顯著低於其他主要市場，從而吸引海外投資者進行策略性配置，並且併購活動亦保持活躍。整體而言，儘管基本因素環境有所改善，但本地投資者情緒仍屬審慎。

日本股市波動甚大，其中東證股價指數總回報上升1.42%，而日經225指數則下跌4.12%。在環球方面，生成式人工智能及與國防相關的股票估值憂慮升溫，導致股價大幅波動，而圍繞美聯儲減息時機的不確定性亦增加市場整體波動性。在本地市場方面，中日緊張局勢升溫以及與旅遊／進口相關的頭條新聞持續發酵，對酒店及零售等高度依賴入境消費需求的個股構成壓力。儘管如此，本月公布的2025財政年度上半年盈利數據穩健，仍為整體市場提供支持。整體而言，投資者對美國政策及人工智能需求的預期出現轉變，以及受外交因素主導的市場走向，是市場表現參差但具韌性的主要原因。

11月，亞洲（日本除外）股票下跌，跌幅主要集中在北亞及增長型板塊。中國內地及台灣是表現較為疲弱的市場，原因是投資者減少對中國內地復甦步伐緩慢的投資配置，並對台灣的半導體及人工智能龍頭股進行獲利回吐。韓國亦小幅下跌，反映出口動力減弱及環球增長前景憂慮。泰國和新加坡因外部需求減弱、旅遊業面臨阻力及貿易壓力，市場亦錄得跌幅，而印尼、馬來西亞及菲律賓受惠於強勁的內需及更為均衡的板塊配置，錄得升幅。

從行業板塊層面而言，非必需消費品及通訊服務表現落後，原因是中國相關的消費及互聯網股票造成拖累，而資訊科技及工業亦下跌，原因包括投資者對人工智能及硬件主題受惠企業獲利回吐，以及市場對環球資本開支及貿易週期的憂慮升溫。與此同時，在具防守性的盈利狀況支持下，能源、金融及醫療保健板塊錄得升幅，從而抵銷了上述疲弱表現；就能源板塊而言，部分個股受惠於天然氣及能源基礎設施的強勁發展動力。

儘管美元走弱，以及2年期和10年期美國國債孳息率下跌，新興市場股票在11月仍錄得跌幅，結束了過去數月的強勁表現。新興市場指數跑輸MSCI世界指數。佔新興市場指數比重較大的韓國、台灣及中國內地在2025年大部分時間為新興市場指數的表現帶來支持，但由於月內科技相關股票出現回調，這些市場回吐近期的部分升幅。

由於市場樂觀認為美國政府能推動俄烏雙方達成和平協議，能源價格走弱，受此影響，沙特阿拉伯、阿聯酋及卡塔爾等中東市場以美元計錄得跌幅。土耳其市場因通脹憂慮而轉弱，中國股市表現大致與基準持平，主要是因投資者對年初至今的強勁表現進行套利。

印度以美元計錄得輕微升幅，受惠於良好的經濟增長數據以及市場對科技股持倉相對較低。印尼、馬來西亞及菲律賓等較小型亞洲市場以美元計同樣錄得升幅，墨西哥及南非亦表現良好，其中南非受惠於減息、貴金屬價格走強以及中期預算案獲市場正面評價。包括希臘及匈牙利在內的部分歐洲市場表現良好，而哥倫比亞、巴西及智利月內表現領先。

11月，美國股市波動加劇以及美聯儲於12月減息的預期升溫，推動固定收益市場的表現。

企業債券表現參差，其中美國跑贏其他信貸市場（包括投資級別及高收益債券），但與美國國債相比，息差有所擴大。歐洲及英國投資級別債券供應規模龐大，對表現造成拖累。

美國國債表現勝過其他主要政府債券市場。由於短期債券孳息率下跌（因為此類債券對利率變動更為敏感），孳息曲線變得更為陡峭。最初，市場對美聯儲於12月減息的預期意見分歧，一方面，美國政府結束停擺為市場營造部分樂觀情緒，另一方面，10月強硬實施減息對美國國債構成壓力。然而，由於9月延遲公布的勞工市場報告顯示前景疲弱，加上市場猜測現任國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）可能成為下任美聯儲主席的主要候選人（為明年進一步減息鋪平道路），市場氣氛明顯轉為偏鴿。

英國方面，預算案仍是市場關注的焦點，而金邊債券的孳息率在預算案公布前走高。然而，最終實際公布的預算案獲市場正面評價，因政府於其自訂財政規則下的財政空間較預期充裕，且預估的金邊債券發行規模低於預期。

與此同時，歐元區市場受到環球事件的影響。高頻調查數據顯示，該地區的增長動力於年底有所改善。不過這主要由服務業推動，製造業（尤其是德國）持續低迷。

月內，日本政府債券市場表現明顯落後，原因是日本政府公布一項高達21.3萬億日圓的財政刺激計劃。這項計劃的規模相當龐大，引發投資者對日本本已沉重的債務負擔的擔憂。